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事件：

8月10日晚，公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入5,307亿元，同比上升6.8%，其中主营业务收入达到4,522亿元，同比增长6.1%。归属于母公司净利润达到762亿元，同比增长8.4%，每股盈利为3.56元。EBITDA为1,835亿元，同比增长5.5%，EBITDA占主营业务收入比为40.6%。资本开支为814亿元，自由现金流为791亿元，同比增长43.3%。CHBN全面增长，HBN收入占主营业务收入比达到42.7%，同比提升2.7个百分点。数字化转型收入达到1,326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入比提升至29.3%。

移动和家庭综合ARPU 值稳健增长

截至23H1，公司个人市场收入达到2,594亿元，同比增长1.3%；移动客户9.85亿户，净增1,038万户，其中5G套餐客户达到7.22亿户，净增1.08亿户。权益融合客户达到3.26亿户，净增3,885万户；移动云盘月活跃客户达到1.76亿户，移动ARPU为52.4元。23H1，公司家庭市场收入达到649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达到2.55亿户，净增1,115万户，千兆家庭宽带客户规模到达6,036万户，渗透率达到23.7%，家庭客户综合ARPU达到43.3元。

政企市场收入保持高增

截至23H1，公司政企市场收入达到1,044 亿元，同比增长14.6%。公司移动云收入达422 亿元，同比增长80.5%，其中IaaS 收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%。23H1，DICT 项目签约金额达到人民币209亿元，同比增长28%；5G 专网收入达到25.1 亿元，同比增长69.7%。公司新兴市场收入达到235 亿元，同比增长18.4%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为10242.37/11083.26/11969.93亿元，对应增速分别为9.28%/8.21%/8.00% ， 对应CAGR 为8.5% ， 净利润分别1361.49/1492.93/1616.26亿元，对应增速8.52%/9.65%/8.26%，EPS分别为6.37/6.98/7.56元/股，对应CAGR为8.81%。鉴于公司作为全球运营商龙头，我们给予公司23年20倍PE，目标价127.4元，维持“买入”评级。

风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业数字化拓展不及预期